Conclusiones clave
- Los formuladores de políticas en América Latina han hecho un buen progreso en la desinflación.
- Sin embargo, la inflación subyacente está demostrando ser más persistente que la general y, por lo tanto, el enfoque actual del banco central es «esperar y ver».
- Aun así, se espera que las tasas de interés en la región comiencen a bajar pronto, mucho antes de que suceda lo mismo en los mercados avanzados.
- Los países que respondieron más rápido y con más firmeza a la crisis de inflación a partir de 2021 tienen la ventaja de ser los primeros en actuar y más margen para recortar.
- La perspectiva de crecimiento para América Latina es más positiva que para los mercados avanzados, pero menos que para los países emergentes de Asia, donde la inflación y las tasas nunca se dispararon tanto.
- La desinflación, las tasas de cambio más estables y las tasas de interés de equilibrio más altas deberían respaldar las ganancias de las aseguradoras.
Se podría decir que los bancos centrales de América Latina han hecho un buen (hasta ahora) trabajo de política monetaria con respecto a la reciente crisis inflacionaria. Muchos países de la región ya están en modo de desinflación, y esperamos que los bancos centrales comiencen pronto a reducir las tasas de interés, mucho antes de que lo hagan sus pares de mercados avanzados. El «éxito» en la inflación fue el resultado de un endurecimiento monetario temprano y uno de los más fuertes del mundo en 2021, con tasas que alcanzaron el 13,75% en Brasil, el 13,25% en Colombia y el 11,25% en México. Eso ayudó a contener mejor la inflación que en la zona del euro, aunque el ritmo anual en América Latina actualmente sigue siendo más alto. La inflación en Estados Unidos y América Latina se dirige hacia el sur, mientras que la política de América Latina parece estar un paso adelante, con una brecha con respecto a la meta de inflación subyacente (2x) menor que en Estados Unidos (2,4x).
Además, las entradas netas de capital fueron atraídas por las altas tasas de interés reales, y muchas monedas de la región han tenido un rendimiento superior a nivel mundial. La fortaleza de la moneda ha significado precios de importación más bajos y estos, a su vez, también han contribuido a aliviar las presiones inflacionarias. Más peso en la narrativa del éxito de la política proviene de una desaceleración del crecimiento regional más leve de lo previsto en 2023, con economías como Brasil y México que comienzan a mostrar las marcas de un aterrizaje suave. Tenga en cuenta, sin embargo, que si bien la historia de crecimiento es favorable en relación con los mercados avanzados, lo es menos en comparación con Asia emergente, donde la inflación y las tasas nunca alcanzaron las mismas alturas.
Las caídas en los precios de los alimentos y la energía han contribuido más a la desaceleración de la inflación general en América Latina. Sin embargo, en los cinco mercados más grandes de la región, las subidas de los precios subyacentes también se han desacelerado notablemente en los últimos cuatro meses. Por ejemplo, el IPC subyacente en México ha estado en su nivel más bajo desde noviembre de 2020 en cada uno de los últimos tres meses, con junio marcando el quinto mes consecutivo de desinflación. Y en Colombia, después de una segunda ola de aumento de precios a principios de este año, el IPC subyacente ahora está marcando su tasa mensual más baja desde fines de 2021, y los últimos tres meses han sido de desinflación. Aun así, pronosticamos que la inflación general se mantendrá por encima del límite superior del rango meta del banco central hasta alrededor del 3T24. En Brasil, la inflación anual (3,2% a junio) ya está por debajo del punto central (3,25%, +/- 1,5%). Sin embargo, vemos un aumento a alrededor del 5% para fines de año debido a la reimposición de medidas impositivas que se redujeron y los niveles de precios reducidos en el 3T22.
Varios factores contribuyeron a elevar tanto la inflación en América Latina: 1) el levantamiento repentino de las restricciones de movilidad por el COVID-19 condujo a una fuerte recuperación de la demanda interna; 2) el generoso gasto fiscal durante la pandemia; 3) sequías severas que afectaron los precios de los alimentos y los precios de la energía hidroeléctrica a nivel local; 4) cuellos de botella en la cadena de suministro y la guerra en Ucrania que llevó a precios más altos de bienes y materias primas; y (5) la práctica habitual de indexación salarial como lección aprendida de episodios anteriores de alta inflación.
Si bien esperamos que los bancos centrales de América Latina comiencen a reducir las tasas de interés pronto, en la actualidad el enfoque es esperar y ver si la inflación subyacente es más rígida que la general. Los formuladores de políticas también están atentos a las declaraciones prospectivas de la Reserva Federal. Desviarse de la postura política de la Reserva Federal más de lo necesario significaría una presión adicional sobre las monedas locales y el riesgo de inflación de las importaciones. Aquellos bancos centrales que subieron de manera más rápida y firme en 2021 están por delante de la curva y tienen más espacio para recortar. Por lo tanto, esperamos ver recortes de tasas en Chile a partir de este mes, seguido de Brasil y Perú en agosto. El banco central de Colombia, que fue más lento en reaccionar ante la inflación, probablemente tendrá que esperar más. México es quizás el más limitado en su capacidad para reducir las tasas, ya que no puede darse el lujo de desviarse de la postura de Estados Unidos dada la interconexión de las dos economías.
El éxito de las acciones de política monetaria hasta la fecha debería respaldar la estabilidad macro en América Latina. Hubo aumentos significativos en la inflación y las tasas de política, pero los rendimientos a largo plazo no aumentaron tanto. Dicho esto, esperamos que el diferencial de crecimiento frente al agregado de mercados emergentes más amplio siga siendo negativo, ya que muchos países de la región aún enfrentan dolencias estructurales como altos niveles de endeudamiento, baja productividad, inestabilidad política y social y envejecimiento de la población. Por ahora, el impulso sugiere que el crecimiento en la región se acelerará en 2024. Una reducción de las presiones inflacionarias y una tasa de cambio más estable deberían ayudar a moderar los costos de siniestros de seguros. Esto, y lo que se espera sean tasas aún elevadas en términos relativos a largo plazo, impulsará las ganancias de la industria.
